火币科技（01611)张莉：虚拟资产有增长潜力，未来趋势应优先合规

2021年5月25日，由智通金融与价值投资西湖协会联合主办的“2021智通金融夏季投资策略会”在杭州隆重开幕。本次活动得到华盛证券和直通国际的全力支持，专业的金融路演直播平台“大路演”提供全程路演支持。

在本次盛典上，火币科技（01611)）CFO张莉女士围绕“虚拟资产的发展趋势和未来前景”这一主题，分享了她对加密货币的看法。她表示，虚拟资产仍有增长潜力，合规将是未来趋势的重点。

以下为智通财经APP整理的演讲实录：

机构入市，虚拟资产跑赢其他资产类别

关于全球投资市场，其实从2020年到2021年，整个虚拟资产类别将是全球表现最好的资产类别，没有之一；该资产类别的表现优于美股、港股和其他资产类别。

这里有几个要点：

首先，很多传统金融机构，包括摩根士丹利等各家银行，也发布了面向用户的数字资产管理产品，与银河数码等公司合作；星展银行也表达了对虚拟资产的接受和友好态度。

其次，全球多家银行已经开始支持数字资产支付，比如美国的Signature Bank；此外，瑞士还颁发了一些与数字资产相关的银行牌照。

另外，我们可以去全球其他一些支付渠道，也提供虚拟资产的支付，比如PAYPAL； Square是去年到今年在美股表现非常好的股票，也支持虚拟资产支付。一些信用卡公司，比如Visa、Master等，都提供了一些加密货币相关的支付支持。

1。大量机构入市推动新一轮牛市

我们在本轮中看到的牛市如何？

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与2013年、2015年和2017年的几次牛市略有不同。这一次，很明显有大量全球机构进入市场，尤其是在美国上市的机构。 Micro Strategy是一个非常典型的机构，这家公司现在拥​​有110,000个比特币，并且背负着沉重的债务购买了这110,000个比特币。

从技术上看，整个以太坊目前的进展2.0，你会发现这一轮生态发展非常迅速，因为DeFi是建立在以太坊生态之上的，目前有世界上非常强大的开发者生态系统。结果，以太坊在过去一年成为了数字货币。全球表现最好的资产也成为全球大部分机构开始逐步配置的资产。

2。虚拟资产与传统资产的比较

作为当今典型的替代资产，我们经常将数字货币资产与其他资产目标进行比较。比较对象之一是黄金资产。

黄金目前的规模为 89956 亿美元。截至今年 3 月底，比特币资产规模达到 18316 亿美元，因此很多人认为比特币可能是在全球范围内可以替代黄金的资产替代品。由于币价回落了约25%，与黄金仍有5-8倍的差距。

有些人将虚拟资产与标准普尔 500 指数进行比较，但标准普尔 500 指数并不是更好的参考。如果我们以所有美股为参考，所有美股的市值大概在90万亿美元左右，估计在1万亿美元左右。作为另类资产，它与目前美股规模仍有较大差距。

3。虚拟资产的吸引力与日俱增

但为什么这种另类资产具有如此强大的魅力并吸引了如此多的投资者？

过去12年，像比特币这样的资产还没有CEO（领导其运营的CEO），但在过去的12年里，却成为人类历史上第一个以最快的时间达到10000元数十亿美元的资产比任何其他公司和任何资产类别都快。它没有我们认识的运营CEO，完全是通过技术共识达成的，所以很多人认为它的未来是无限的。

目前，全球很多公司都开始涉足虚拟资产，其中最重要的一家Coinbase于今年4月在美股上市。

Coinbase 是最重要的虚拟资产服务提供商，目前市值接近 500 亿美元。作为全球最大的合规数字资产服务平台，其主要模式是做交易所，并在美国获得了大量牌照。截至今年第一季度末，注册用户达5600万，是美国成年人数量最多的国家。其中超过 17% 的人拥有数字资产。中国渗透率为1%，美国渗透率为17%。

对于购买和持有比特币资产的上市公司，美国股市有很多。在港股市场上，继美图之后，第二家、第三家配置数字资产的公司相继出现。不过总体来说美股的配置比例比较高，港股配置比特币资产的比例还是很低的。

行业处于起步阶段，但生态系统丰富

该行业无疑仍处于早期阶段。一些传统金融公司，比如众安，有一些“跑市场”的方式方法，包括一些合规稳定的方法，比如与香港金融管理局沟通。在一定程度上，香港的监管体系与美国是一致的，监管手段和制度都比较完善。

剔除货币部分，我们认为未来这个行业在2030年将达到3万亿美元；包括货币部分，我们认为一定在10万亿美元以上。自2009年1月第一个区块以来，整个行业的发展有了长足的进步，生态系统变得非常丰富。

传统金融中的所有方法都可以应用于加密货币以及虚拟资产。比如去中心化金融在传统金融中是不存在的，但是在去中心化金融中，你可以做到所有的方法。

1。各种产品和应用层出不穷

DeFi 是去中心化金融，去中心化金融。我们看到的借贷、保险、衍生品都可以通过 DeFi 中的智能合约来实现。所以这也是DeFi在过去一年锁仓数百亿的原因。

稳定币是传统资金和数字资产之间的连接器。比如Coinbase在美国有非常多的稳定币USDC，这几天的发行量已经超过了数十亿美元。 ，USDC在过去几天的流通量达到了200亿美元。

资产管理是我们目前看到的一个非常有前途但仍处于早期阶段的子行业。美股市值10亿美元，美国最大的资产管理公司富达旗下的数十家子公司规模都在万亿美元以上。然而，目前的数字资产管理市场规模约为 10 亿美元，是全球最大的。现在数字资产规模已经达到2万亿，完全不匹配。

但灰度是个例外，主要是因为它的模式是托管后一开始就不能兑换，所以它的规模越来越大。而且是被动型基金，具有规模大但实际收益相对较小的特点。

虚拟资产交易平台子行业最好的例子是Coinbase，对世界有很大的借鉴意义。目前美国排名第二的Kraken也在开发中；而韩国排名第一的Upbit正在申请中。全球有很多合规的交易所，都在申请在美国股市或其他市场上市。当然，还有各种交易平台，比如托管或者很多其他不同的业务，这是一个巨大的平台。 Bitgo是一个非常大的托管平台，比如Coinbase的Marcius studio也是一个非常大的托管平台，托管量已经达到1000亿美元的量级最有潜力的虚拟货币，非常惊人。

在虚拟资产方面，产品种类繁多，现在应该有近10万种产品。因为你需要的工具比较先进，在以太坊智能合约下，开发者可以做出各种有趣且非常有用的东西，比如Uniswap，典型的DeFi开发者。

目前全球最大的虚拟资产DeFi平台，一共只有十几家开发者，却可以做出普通银行需要成百上千、上万人制作的智能合约，然后让客户实现质押贷款，自动平仓，自动结息，一切都是自动的，所以这项业务发展迅速；我们会看到去中心化金融的很多应用，比如一些衍生品期权，保险可以很容易，可以通过智能合约的方式快速实现。

2。虚拟资产公司从主流走向主流的例子

举几个典型例子供大家参考：

(1)Coinbase

Coinbase 上市时，市值约为 600 亿美元以上。近期，由于整个市场承压，出现了一些回调。直到现在，我仍然认为它是一家市值很快就会超过1000亿美元的公司，因为它的交易价值是整个市场的。容量非常大，整个市场有2万亿市值，最大的交易平台价值是交易市值的5%-10%，这很合理，因为流动性带来的价值。

然后Coinbase有大量的机构客户，包括上面提到的Grayscale。截至今年一季度，其注册用户为5600万，其中大部分为美国人，也有部分海外用户，但欧洲市场并不是特别大，亚太地区也不是特别大。市场也主要由极少数人拥有。它在美国成年人中的市场渗透率超过 17%，而且这个数字还在迅速增长。

到 2020 年结束，Coinbase 注册用户只有 4200 万，一个季度增加了超过 1000 万。这一增幅与中国的用户规模基本持平。还有，它的投资也很不错，就像早些年马斯克和他们有“PayPal公式”一样，Coinbase在美国市场也形成了“Coinbase公式”。 Coinbase 投资了大量与数字资产相关的创业项目。他们也有很多优秀的高管在上下游行业创业。 Coinbase 的 KYC 客户审核比较严格。事实上，严格的 KYC 也是我们认为世界上更好的一种做法。

(2)灰度

灰度在美股交易GTBC，成立于2013年，最高管理规模超过400亿美元，约为460亿至470亿美元。在 2013 年成立后的很长一段时间里，灰度并没有快速增长。去年一波机构的进入，让灰度暴涨。而且，作为典型的封闭式基金，灰度的市场溢价一度远超买入溢价，但封闭式基金普遍存在负溢价，其正溢价一度超过20-30%的正溢价。已经实现了。

这是因为大量散户涌入虚拟资产市场，他们无处可买，而Coinbase有时也有限额，限制一天只买一个币或买零点几的币，可以在二级市场买卖灰度股，其正溢价一度很高

随着加拿大ETF的发行，以及火币科技等全球企业，在香港拿到这样的基金牌照后，我们会发现灰度已经回到封闭式基金负溢价的状态，现在已经长期处于负溢价状态。我们还可以看到，它的 BTC 数量从实际上不再上涨。后面加的基本都是其他小币种，以太坊也没涨多少。相反，其他品种现在开始更多地进行灰度管理。 Grayscale的许多投资来自一级市场机构的托管。灰度收取2%的管理费，非常昂贵。这是因为之前有溢价。一般来说，被动基金是不可能收到这样的管理费的。 .

(3)比特币

我不会更多地介绍比特币的过去和现在。过去有很多学术理论，包括经济学、技术、信息科学、密码学，2008年被收录到白皮书中。2009年1月世界上第一个区块的诞生，是一种由技术背书的另类投资产品，已经今天达到了很高的水平。

3。丰富的生态系统，多个业务板块

交易业务，典型的 Coinbase，还有其他中心化交易所、托管和非托管做市商以及场外交易。

交易平台大致可以分为两类，一类是现货，一类是期货。

Spot 例如，Upbit 是韩国最大的交易所最有潜力的虚拟货币，Bitstamp 是欧洲最大的合规交易所。曾经是韩国最大的，现在已经退居第二位了。

期货也有很多，专门做期货的Bitmex目前在美国因一些违规行为正在接受调查。还有很多现货和期货的交易平台，Bitflyer是日本最大的合规交易所。

日本的用户属性与美国相似，购买和持有的用户较多。韩国的用户属性非常活跃。韩国只有5000万人口，但每次韩国货币价格上涨，都会出现两个重要现象：第一个，它的交易量可以立即达到世界第三位；第二个是泡菜Premium，也就是说，每次市场繁荣，韩国人用韩元买U的时候，它的价值比其他市场高出15%以上，有时甚至20%，而这泡菜溢价可以持续两三个月以上。因此，从交易属性来看，韩国和土耳其都是用户属性非常活跃的市场。那么，日本市场和美国市场的买入和持有的可能性更大，然后交易属性就没有那么强了。目前现货平台还没有期货那么大，跟股指期货差不多。你会发现期货的成交量更大，所以能影响价格的最终价格很大程度上取决于期货中有哪些玩家。

基础金融服务，你看到的传统金融能做的一切，都可以在这个生态系统里做，包括借贷、融资、保险、衍生品、算法稳定币都可以支付。而且很多组合在一起，用加密密码学和各种算法形成一些新的金融产品是很有趣的。

很多人认为，对于这个行业来说，它可能只是未来的一个工具，所以只有你想买一些比特币并留着，你才会选择购买并持有。托管是有人认为冷钱包太难用了。比如说我是一个典型的用户，我在这个行业工作了很多年，但我也丢失了我收集了很多钱包的秘钥，并且找不到了。我真的忘记了我把它们放在哪里了。然后我这个时候想了想，我把它托管到了合规机器上。解决我的问题可能很容易，将来我将能够找回我的密码。因此，冷钱包，包括一些机构托管的服务硬件钱包，现在是一个很大的产业。因为有大量像比特币这样的地址被购买然后又没有被出售，我们看到全球至少有几百万个这样的水平。

去中心化金融DeFi业务，DeFi目前处于整个区块链应用的最前沿，可以通过多种技术手段实现多种方式。比如LMM自动流动性就是如何通过公开透明的算法为你提供流动性，让一些玩家可以让交易变得非常顺畅，而如何做衍生品、抵押、保险，这些都是通过透明的代码。让人们看到。而且编写代码的人并不多。也许一小群人经过几年的努力，可以做出一个非常漂亮的金融产品协议，具有逻辑和数学之美。

到 2021 年，Uniswap 占比将非常高，Sushiswap 排名第二，Curve 排名第三。关于 Sushiswap，交易所 FTX 最近在市场上筹集了 200 亿美元。这是一个名叫山姆的美国人进行的交换。山姆是一个年轻的天才。他总是睡在办公室，从不回家。他大概三年赚了几百亿，在市场上的影响力很大。原来，Sushiswap 是 Uniswap 之后的去中心化协议，但 Sushiswap 上线后遇到了很大的困难。山姆当时就做出了决定。他当时买了很多 Sushiswap 矿池，确实得到了很大的发展。现在他基本上一直在追 Uniswap。

NFT业务，NFT让币圈和非币圈紧密相连。大家都在问我，NFT 现在可以做游戏了吗？如果我是加密艺术家或漫画家，我可以连接 NFT 吗？答案是肯定的。我非常看好 NFT 的前景，但要“看好”还需要很长时间。为什么？它的商业模式在几年前就出现了，比如以太坊上的 CryptoKitties，但因为不好用，还是会被埋没。然后再过几年，随着一些更好的商业模式和玩法的出现，这个行业就会发展起来。

所以 NFT 是一个很好的将游戏和艺术品结合起来的方式，我们会看到更多新的创作。俗话说“币圈一日，人间一年”，每天都有很多新事物诞生

目前形式多样，NFT可以很好的和很多实体产业结合，而且不需要发币，一幅画就可以在链上流通。比如最近有很多平台专门做一些NFT的拍卖，和代币相关的东西都不需要了。他们直接在链上拍卖不同的 NFT 作品或不同的 NFT 游戏，让用户参与。这里的IP也很重要。就像NBA的原版动画一样，在当时做得非常好。前段时间，它以3亿美元的估值进行了一轮融资。天价画作作者已宣布不再是NFT的行业领头羊，现在又有新的加密艺术家接任了。

与此同时，各种治理工具将涌现，以确保网络“不作恶”。当然，还需要一个技术平台来支撑整个网络的发展。

截至目前，资产管理业务明显被严重低估，这也是火币科技将专注于资产管理的原因。我们在做大量的数据研究，比如数字资产与黄金、美股等资产的相关性。我们将仔细研究与美股中某些股票和某些指数的相关性。去年3月12日，美股大量熔断时，数字资产的相关性非常高，一度突破0.75，已经是典型的极端正相关。

但在去年11月牛市之初，两者的相关性又开始下降。货币资产的走势非常好。总的来说，我们可以看到货币资产和数字资产在一定程度上还是和流动性相关的。所以以我们的宏观判断，我们有大量的人去研究这样一个宏观的市场。

目前，我们看到全球有很多人在从事虚拟资产的资产管理业务。火币资产管理是火币科技的子公司，是一家在香港获得香港证监会颁发的4号和9号牌照的香港公司。火币资管发展仅一个月，管理规模达到7000万。

在全球发展方面，加拿大和巴西都发行了虚拟资产的ETF产品，越来越多的信托开始支持数字资产的托管。举几个例子，加拿大 ETF 在今年 2 月获得批准，差不多一个月后，它的规模接近 10 亿美元。因为除了中国，美国其他地区的投资者都非常看好，大量机构都会进行相关配置，比如一篮子ETF。

目前，美国 SEC 尚未批准任何 ETF，但我们预计 SEC 将来会批准。因为目前在美国提交ETF申请的一些基金，比如Fidelity和Wisdomtree这样特别大的基金，都是非常好的基金。随着加拿大和巴西的 ETF 发行，美国证券交易委员会迟早会批准它。最快的估计是今年，再慢也不会超过明年。相信会有新的ETF产品问世。

香港还没有推出ETF，但未来可能会推出，我们拭目以待。目前，香港面向数字资产的投资者主要是合格投资者，ETF一般可以被散户购买。因此，香港监管机构非常谨慎地考虑是否批准合格投资者的ETF，或者将这种数字资产的购买门槛降低到普通投资者的标准，目前仍处于磨合阶段。不过香港监管机构自2018年沙盒以来已经做了很多准备，所以其实我们对香港的监管还是有一定的信心的。

未来趋势是合规优先，各地区监管政策逐步完善

在全球范围内，行业未来发展的明显趋势是合规。目前世界上一些主要国家基本都有明确的合规规定，这也体现了国际反洗钱组织的要求。

绝大多数地区跟随美国的政策趋势制定政策。例如，日本在 2018 年颁发了数个数字资产交易所牌照；中国香港于2018年开始进行沙盒监管，并于去年正式颁发了第一张数字资产交易所的1号和7号牌照。

在其他方面，英国也相对友好，尤其是在其近海岛屿直布罗陀，整个政府都非常支持。整个欧洲体系中唯一略有不同的是德国。德国的监管非常严格。无论是银行牌照还是加密资产交易牌照，都会建立单独的制度，其他欧盟国家基本比较类似。

整个数字资产涉及从银行支付到交易的每一个环节，因此不同的国家和地区都在经历着漫长的监管路径。每次市场过热，监管者都会警告大家要小心。当市场开始企稳时，会伴随着各种具体法律法规的出台，推动市场向前发展。

1。亚太地区四大区域监管特点

亚太地区离我们比较近。常见的包括新加坡、日本、韩国和中国香港。虚拟资产业务在这四个地区合规，合规要求明确。

整体来看，日本整个合规体系已经比较完善，韩国和新加坡也在往前推进，中国香港也在快速推进中。总的来说，这些国家或地区有一个共同点，那就是对证券币的监管比较严格。如果发行资产，类似于证券通证（security token），所有国家都会有各种限制。因为证券发行必须经过特别批准，但如果发行方式是功能性代币，目的是实现一个功能或协议，那么很多国家允许交易所拥有独立但发行权，Coinbase也是如此。很典型。

在新加坡，新加坡监管局拥有不同的牌照，包括支付牌照和交易所牌照，目前正在逐步申请发行。火币科技也提交了相关申请。

日本原本只需要现货牌照，从去年开始就颁发了期货一号牌照。在日本，只有被纳入金融厅的白名单，才能在日本交易所上市。其实日本管理的很早，在所有国家中，日本是比较严格的。例如，日本金融厅批准了 20-30 种可以在日本交易的数字货币。每个交易所只能上架批准的币种，流程比较复杂，但日本一般越来越规范。

韩国现在有像“Tejin Law”这样的法规。 《特金法》刚刚于2020年3月生效，包括如何处理与银行的关系，以及整个加密资产应该如何处理。对于转账，这些都是非常具体的法律制度，现在还有另一种纳税制度。我们认为未来一两年韩国系统会很完善，因为韩国用户的用户属性太强了，韩国也是一个值得全球关注的市场。

香港主要面向专业投资者，如火币科技旗下的火币资管，均提供获批号牌，为专业投资者服务；托管等没有面向客户的要求。

2。为虚拟资产部署综合服务，火币科技拥抱合规

火币科技于2018年正式完成对同程控股的收购，目前拥有香港4、9号资管牌照。 100%可投资于数字货币；然后是香港信托和TCSP牌照，美国有内华达州信托牌照，所以我们已经初步形成了整个虚拟资产生态系统的合规体系。

在现有牌照的支持下，我们希望火币科技未来成为亚太地区最知名、最合规的数字资产相关服务平台。未来会有更多的机会，因为公司对全球监管有深入的研究，并投入大量资源在全球申请不同的牌照和业务运营。目前我们的主要业务包括整个区块链相关的技术服务，一整套虚拟资产金融服务体系，未来还将开发合规交易平台。

火币科技旗下火币资管已于去年成功申请香港证监会颁发的第4类（证券建议）和第9类。类（资产管理）牌照，并于今年3月获得中国证监会批准，可管理投资100%虚拟资产的投资组合，并为专业投资者推出了5款虚拟资产基金产品，分别为3款100%。投资虚拟资产的基金——比特币追踪基金、以太坊追踪基金和主动管理多策略虚拟资产基金；和区块链挖矿相关的私募股权基金，最后一只配置10%的虚拟资产和90%传统资产的多元化基金。

合规是火币科技发展的重要方向。我们是香港第二家获得4号和9号牌照的公司，这意味着我们可以将用户投入的所有资金投入到虚拟资产中，也可以打包购买。

我们已向香港证监会申请虚拟资产池。我们可以去某些合规的交易所购买一包虚拟资产，然后主动管理，做量化操作。

这个行业的量化与其他行业的量化有很大的不同。比如在A股、港股、美股的量化上，市场是不一样的。但是，在这个行业的资产管理中，全世界的底层资产都是一样的。该货币在香港证券交易所交易，同样的资产在美国和欧洲交易。 It just means that users may have different trading habits and time points, or local Sometimes the channels for fiat money to be deposited are different, and the underlying assets may be offset at this time. For example, if the price of currency in South Korea has risen sharply recently, Koreans will buy assets in large quantities, and both Bitcoin and U will increase in price. The same asset, traded on Bitstamp in Europe, can arbitrage between them. This is actually a very important reason why there are a lot of risk-free arbitrage opportunities in this industry, because its global underlying assets are the same.

In the future, we hope to form a complete closed loop of virtual asset services, from customer deposit transactions, asset custody, to fund management, etc., to provide one-stop virtual asset services for everyone, and become a link between traditional assets and A bridge to virtual assets.

I mainly introduce these, thank you all.