美联储发布 3 月货币政策会议纪要，或一次或多次加息 50 个基点

近期，多位美联储官员也发表了强硬言论。

就连一向以鸽派着称的美联储理事布雷纳德也变得鹰派了。

她预计美联储将稳步加息并迅速缩减资产负债表，并已发出信号，如有必要美联储3月加息时间，将采取更强有力的行动。

美联储本轮加息或可与1994年媲美，缩表更可能为史上最强！

一、美联储本轮加息或可媲美1994年，缩表更可能为史上最强！

北京时间4月7日凌晨，美联储公布了最新货币政策会议纪要。会议纪要显示，政策制定者“普遍同意”每月将美联储减持至多 950 亿美元，以应对飙升的通胀。

记录还显示，美联储可能在 3 月份大幅加息 50 个基点，但因俄乌冲突爆发而未能这样做。然而，他们准备在 5 月的会议上将利率提高 50 个基点。

政策制定者越来越担心通胀已蔓延至整个经济，促使他们将政策利率目标区间从 3 月份接近零的水平上调 25 个基点，并补充称他们将“迅速”将利率降至大约 2.4%。

在会议纪要发布后，货币市场交易员押注美联储将在年底前加息 225 个基点。考虑到3月份已经实施的加息，这将意味着全年累计加息250个基点，将利率区间上限上调至2.75%，为2008年以来的最高水平金融危机。自 1994 年以来，美联储从未在一年内加息如此幅度。

从 1994 年 2 月开始美联储3月加息时间，美联储在短短 12 个月内七次加息，将基准利率翻倍至 6%，其中两次加息 50 个基点，一次加息最多 75 个基点。

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虽然这对债券市场造成了沉重打击，甚至有人认为这次加息引发了1997年的亚洲金融危机，但美联储快速而准确的加息使得美国2年/10年期债券收益率曲线幸免于倒置。收益率曲线倒挂被认为是最可靠的衰退信号。

而后来的事实证明，美国经济确实没有陷入衰退，美联储成功让经济软着陆。 30多年后的今天，一种新型冠状病毒在短时间内席卷了全人类。虽然病毒已经慢慢融入美国人的生活，但影响依然存在。俄罗斯和乌克兰也爆发军事冲突，各种大宗商品价格飙升。美国的通货膨胀率也达到了四十多年来的新高。美联储可能会再次复制 1994 年的激进收紧政策。

疫情爆发后，美联储开始量化宽松以刺激经济。在短短几年内，美联储的资产负债表规模翻了一番，达到 9 万亿美元。

随着进入紧缩周期，美联储可能会在 5 月开始缩减资产负债表，距离 3 月首次加息仅两个月。上一次缩表是在 2017-2019 年，距离 2015 年 12 月首次加息近两年。

会议纪要显示，美联储在 5 月份每月削减多达 950 亿美元，其中包括 600 亿美元的美国国债和 350 亿美元的 MBS。这大约是 2017-2019 年周期每月 500 亿美元的最大回撤目标的两倍，其中包括 300 亿美元的国债和 200 亿美元的 MBS。

在上一个周期中，美联储花了整整一年的时间才达到每月 500 亿美元的最大降息幅度。它从每月 100 亿美元（美国国债 60 亿美元/MBS 40 亿美元）开始，每季度增加 100 亿美元，直到 2018 年秋季达到顶峰。

而这一次，它可能会在三个月内从零增长到 950 亿美元。市场预计每年的减排量将达到 1. 1 万亿美元或更多。这意味着，到今年年底或明年初，资产负债表的缩减进度预计将超过2017-2019年整个周期的总量。许多经济学家预计美联储的目标是在三年内将其资产负债表缩减约 3 万亿美元。会议记录没有详细说明如何分阶段达到上限，这一细节可能会在 5 月的会议上公布。

二、什么是美联储缩表，为什么缩表，背后的逻辑是什么？

余额收缩，又称量化紧缩，是指缩小美联储资产负债表规模，是支持美联储货币政策回归常态化的量化工具。

为了更好的理解，不得不放下很多基础知识，我们开始吧：“缩表”就是缩表美联储的“资产负债表”。

所以我们需要先研究一下这张表-

先看表底，你会发现央行的资产负债表两端一定要平衡，即总资产=总负债。

同时，我用蓝框圈出了资产方和负债方的主体。从图中我们可以看出，美联储资产端的主体由两部分组成：

由此我们可以说，65%的美元信贷锚定在美国政府，30%锚定在美国房地产。

美联储的负债方由三部分组成：

大多数时候，美联储的资产负债表是稳定的。

比如2008年之前，这张表一直稳定在9000亿美元左右，10年才翻了一番。

比如从2010年到2020年初，这张表还是很稳定的，像这样：

但是，每当实体经济面临重大危机（2008年的次贷，2020年的新冠），央行都会印出巨额钞票来保护经济。

没有印钞解决不了的问题。 2008年QE1，后QE2、3、4...一印解决万千烦恼。

如前所述，央行资产负债表两端要平衡，负债端不能凭空膨胀，资产端要跟上。

所以量化宽松/QE/印钞/放水这几个字在央行资产负债表的过程中体现是这样的：

即美联储向商业银行大量印钞（债务侧扩张），同时大量购买政府债券和MBS（资产侧扩张）。

好了，终于到了解释简表的时候了。

缩表意味着美联储开始逐步向市场出售其持有的国债和MBS，循环货币和信贷，资产负债表的两端开始收缩。

而全球金融市场（房市/股票/外汇/大宗商品）也将随着美联储的变化而起起落落。

回顾历史，近几十年来，美联储经历了两次缩表周期，如下所示：

可以看出，两个缩表周期的背景非常相似，都是危机-扩表-缩表-正常化。

其中，最重要的研究和比较是2017-2019年的桌子缩减周期。

本次缩表的背景是为了应对2008年次贷危机的后遗症。

美联储向日本央行学习，进行了第一次量化宽松（QE1），然后为了刺激经济，QE2（2011），QE3（2013-2014）@） >) 依次进行，如下图：

美联储终于在2017年开始缩表，其间2018年G2正式打响贸易战，股市大幅下挫，最终在2019年三季度退出缩表，恢复正常化。

剧本来到2020年Q1，为应对疫情，美联储推出史上最无情的QE4。

继美国房市双牛后，贫富分化加剧引发社会问题，通胀创历史新高，经济过热。

美联储一加息，市场就在讨论缩表，我们知道缩表对金融市场的投资影响比加息大，那为什么美联储缩表，背后的逻辑是什么？我看了一下券商的分析解读，结合自己的理解，主要有以下几点。

1、推高长期美债收益率，防止利差过早倒挂

首先，我们需要知道的是，降息和扩表是宽松组合的两个方面。降息主要影响金融市场的短期利率，而资产负债表扩张对长期利率的影响更大。

在货币紧缩周期中，如果我们只是通过加息来推高短期利率，而没有跟进缩表，那么在最后的货币紧缩过程中，期限利差将明显过低，在极端情况下，长期利率会倒挂。利率曲线倒挂将产生深远影响。金融定价，进一步影响不同经济部门的投资行为，进而影响经济。因此，美联储缩表的核心目的是推高期限利差，以配合本轮加息。缩表操作通过缩减资产负债表来减少美联储的到期债券。再投资规模将给长期利率带来上行压力。

例如，让我们看一下非常接近倒挂的美国 2 年期和 10 年期国债收益率曲线：